化工：把握供求狀况改善和新材料需求放量的趨勢

行業面臨的宏觀經濟環境有所好轉。明年美國有望執行再基建的刺激政策，經濟增速相比今年上升；歐元區經濟受益于貨幣寬鬆政策、弱勢歐元的環境，經濟延續弱復蘇；日本受益于出口較快增長等因素帶動下，也將獲得正增速。整體看，外圍經濟持平穩增長。2017年國內經濟雖然房地産投資可能受影響，但在政府基建投資以及民間投資回升的拉動下，經濟增速穩中有進。

近四年低效和存在環保瓶頸的傳統化工行業，迎來供求平衡臨界點，在原油等上游原材料價格回升的背景下，價格彈性大。以鋰電池材料、半導體材料爲代表的新材料行業，需求進入快速增長期，未來盈利增長空間巨大，綜合我們給予行業“推薦”評級。原油價格從30美元/桶左右反彈至50美元/桶左右，同時受益于環保政策去産能，多數傳統化工子行業的供求恢復到平衡水平，處于歷史庫存低位，行業景氣度顯著改善。另一方面，行業的整合和新業務放量帶來新的發展空間。我們認爲化工行業受益于供求改善和下游新應用領域驅動的影響，行業整體盈利能力有望改善，給予行業“推薦”評級。

投資方向之一：受益于供求狀况改善，氯碱、環氧丙烷等周期行業向好。

氯碱有望迎來曙光。1）行業去産能化進入實質階段，産業集中度進一步提高。2015年，年産40萬t/a（含40萬t/a）以上企業占全國産能比例從2010年的27.1%上升到2015年37.7%；2）行業平均開工率低位徘徊。燒鹼裝置開工率從2010年的69%穩步提高到目前的80%左右。聚氯乙烯裝置開工率從2008年起連續五年低60%，近兩年有所提高，2015年行業開工率達到69%；3）落後産能不斷退出，集群化、園區化成爲中國氯碱産業發展的主流；4）下游回暖將繼續對氯碱行情構成有力支撑。

環氧丙烷市場回暖。1）行業景氣顯著回升。2015年我國環氧丙烷總生産能力約307萬噸/年，占全球總産能接近30%。2015年我國環氧丙烷有效産能的平均開工率爲86%，遠高于其他石化産品的平均開工率。2016年初以來，濱化股份(6.62,-0.190,-2.79%)、山東三岳、鎮海煉化等企業開工率更是達100%以上，行業景氣顯著回升；2）出口放寬進一步消化産能。2015年11月商務部、海關總署發布的《關于調整加工貿易禁止類商品目錄的公告》將環氧丙烷從出口禁止目錄中剔除，近期環氧丙烷出口份額大幅提升，有效化解了國內過剩産能，2016年6月的PO出口數量成功突破5000噸；3）上下游價格聯動，增强環氧丙烷漲價預期。預計至2020年，我國對環氧丙烷的總需求量將達到約285-290萬噸。

投資方向之二：政策市場雙重利好，半導體化學品迎來發展良機。1）半導體産業發展推進了電子化學品的需求。2007年全球半導體銷售總額爲2556億美元，隨著半導體産業的發展，2015年銷售總額增長到3352億美元。半導體産業的增長，帶動半導體化學品的市場份額也不斷提升。2）電子化學品國産化大勢所趨，進口替代空間巨大。

隨著國內對電子化學品的需求增加，目前國內的相關産業正在逐步實現國産化，進口替代空間巨大；國內電子化學品從2005年的407億元增長到2015年的1700億元，年均複合增長率達到15.4%，顯著超過GDP增長水平。3）電子化學品是戰略新興産業，産業受到政策大力扶持。國家及地方政府相繼出臺了一系列扶持政策支持産業發展，出臺了《國家集成電路産業發展推進綱要》、《2014-2016年新型顯示産業創新發展行動計劃》，預計“十三五”期間，電子化學品行業的政策支持力度將進一步加强。