來源：中國棉花信息網
2009年對於棉花等紡織原料而言，是個豐收年。不但棉花價格急速攀升，更是吸引了大量流動資金的青睞，成為極具投資潛力的領域。本文從兩階段回顧2009年棉花市場走勢，並展望了2010年國內外棉花價格走勢。
同時，在價格攀升的過程中，資金對其關注力度也急劇升溫，成交量和持倉量紀錄被反覆刷新，顯示棉花在經歷接近5年的蟄伏期後，其內在的投資價值和機會正充分得到挖掘。無論後期棉價走向何方，2009年都注定是棉花期貨大書特書的年份。
下面，我們從推動棉花期價上漲的因素入手，闡述2010年度影響棉花期價波動的關鍵要素，以期能為投資者提供投資機會。
2009年棉花走勢回顧
對於2009年的棉花期價運行，我們可以將2009年8月31日－9月1日，也就是棉花新作物年度開始的時間點，作為行情階段運行的關鍵分界點。
第一階段：1月1日－8月31日，國家政策對棉花價格形成絕對主導。國家政策對棉價的干預主要集中在兩個方面：一是調高紡織品出口退稅率，促進紡織產業的復甦；二是靈活使用國家收儲和放儲政策，確保棉價走勢穩定，兼顧上下游產業的共同利益。
紡織品出口退稅率調整
為緩解席捲全球的金融危機對我國紡織產業的衝擊，提高企業的競爭力和抗風險能力，2008－2009年，國家先後三次提高紡織品和服務的出口退稅率。
國家收儲
為緩解棉花價格下跌對種棉農民的影響，切實保障他們的利益，國家在2008－2009年進行了史無前例的棉花大收儲，先後4次合計收儲棉花287萬噸，佔我國2008/2009年度棉花產量的1/3，極大地穩定了棉價價格。
為解決新疆棉花賣出難的問題，自2008年8月21日始國家收儲新疆棉15萬噸，標準級(328級)每噸按13400元/噸(指新疆庫點)和13600元/噸(指內地庫點)作為收儲的最高到庫價格。截止到8月31日收儲結束，實際收儲81300噸。
2008年10月21日國家再次推出新疆棉22萬噸的收儲計劃，短短四天內，22萬噸棉花就全部成交，成交均價在12600元/噸。
2008年10月29日國家開始了第三批的國家棉花收儲計劃，收儲力度明顯加強，以12600元/噸的價格收儲新疆和內地棉共計100萬噸。在如此大的收儲力度的拉升下，棉價開始觸底反彈。
2008年12月23日第三批棉花收儲剛結束，國家在24日繼續以12600元/噸的價格收儲新疆和內地棉150萬噸，本次收儲持續到2009年4月10日，棉花價格在國家收儲的提升下持續上漲。
國家放儲
由於國家大量收儲棉花，棉價持續走高，而當時紡織產業復甦緩慢，為穩定棉花市場供需關係，保護上游棉農、棉花企業合理生產銷售收益，同時保證下游紡織企業合理用棉需要，國家在2009年5月22日啟動國家儲備棉輪出和臨時收儲棉花出庫銷售工作。
本批輪出2003年度儲備棉31.3萬噸，2004年度儲備棉21萬噸，出庫銷售2008年度臨時收儲的棉花數量暫定100萬噸，將通過全國棉花交易市場儲備棉競賣交易系統公開競賣。其中2003至2004年度儲備棉的競賣底價為12500元/噸(淨重)；2008年度臨時收儲的棉花競賣底價為12900元/噸(淨重)。從放儲的效果看，明顯抑制了現貨和期貨棉花上揚的節奏。現貨方面，中棉328B價格波動於12800－13200，而期貨價格則從12900平緩上漲至13800。
第二階段：自2009年9月1日開始的新棉花作物年度，向市場傳遞出一個主題詞：供需緊張。供需緊張不單單是中國，更是全球範圍內的供需緊張。棉花在與其它農作物的種植效益對比中長期處於劣勢，棉花播種面積因其它農產品擴張而不斷縮減，其積累的後果開始顯現。在供需關係趨向緊張的核心因素主導下，資金開始大規模流入棉花期貨市場進行推升。
從棉花期價的運行看，鄭棉期貨指數呈現單邊上邊，從9月初的13200一線啟動，11月下旬已經突破16000大關。持倉量從9月初的不足5萬手增加到11月下旬的超過23萬手，成交量更從日均不足2萬手放大到日成交突破40萬手，這個階段量倉價呈現出良好的聯動之勢。
現貨市場同樣表現為單邊大幅上揚，中棉328B指數從13000起步，到11月中下旬已突破14500關口。
在棉價上漲的過程，由於資金量的快速流入，期棉價格不可避免地出現了對現貨價格的超漲。單單看上升幅度，期價即超越現貨價格1500元/噸。而從期現價格差異看，期價指數高於現貨價格指數1700點，這是一個相當高的水準。我們無法判斷這是否是投機性泡沫，或者說如果存在泡沫，這個泡沫將於何時破裂，但是期現價格過高本身已經給投資者帶來了很大的困惑。
從國家政策導向看，起始於11月23日的國儲棉花50萬噸拍賣已經向棉花市場傳遞出清晰的政策信號。從國儲棉花的數據變化分析，我們有理由相信國家保持著對棉價進行調控的後續能力，而這個因素也將成為2010年度主導棉花價格走勢的關鍵性要素之一。
我們認為：在2009年期棉運行的第一階段，主導棉花價格的因素是國家調控政策，第二階段的主導因素則轉向了對基本面供需關係緊張的高度關注。
2010年展望
供需關係認識
我們採用美國農業部(USAD)2009年11月月度供需報告中對2009/2010年度全球和中國棉花的產量需求數據進行分析。從全球的供需格局來看，生產減少484萬包，但消費回暖，增加234萬包，庫存中幅下降694萬包。從報告分析，供需關係向良性轉換，但庫存消費比仍然維持於51.8%的高位，這不足以預期棉花未來具有大幅上行的動力。
根據全球棉花咨詢委員會(ICAC)發佈的11月份全球棉花供需報告來看，2009/2010年度，全球棉花產量預計為2230萬噸，年比下降5%。這主要是由於中國的產量下降16%，僅為675萬噸。但印度棉花產量會達到創紀錄的530萬噸，較上年度增長8%。
ICAC預計：2009/2010年度，全球紡織用棉預計會恢復2%，達到2360萬噸。亞洲將成為此次增長的主要引擎，棉花消費量預計會增加62萬噸，達到1830萬噸，佔全球用棉量的77%。全球棉花進口量預計會增長8%，達到700萬噸。ICAC認為中國進口會增長18%，達到180萬噸，但是最終的規模將取決於政府對配額及儲備棉的調控。
從中國棉花協會調查結果來看，預計2009年全國棉花種植面積為7778萬畝(約合519萬公頃)，同比減少12%，預計棉花產量為670萬噸，同比減少14.1%。
從國際、國內權威機構對2009/2010年度的預期看，其對棉價的基調都是偏多的。但需注意的是，雖然基調偏多，但對棉價上漲的幅度預期卻相對謹慎，其中ICAC對2009/2010年度國際棉價COTLOOKA指數預計為60美分/磅，上調3美分。
現貨市場認識
2009年，國內棉花現貨價格走勢和期貨大趨勢上基本一致，但波動幅度弱於期貨。現貨在2008年11月下旬見底，中棉328B價格為10400一線，而後開始上漲，截止到2009年11月下旬，價格衝過14500元/噸，走勢為單邊上揚，幅度4000元/噸。
從中國棉花各品級價格指數的運行看，年內價格運行態勢分為兩個階段：
階段一：1－8月價格復甦。由於國家一系列針對紡織產業的扶持政策和托市收購棉政策實施，棉價溫和上揚，收回到2002年以來現貨價格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節奏上表現為緩步抬高，這個過程也可以看作是對2008年過度暴跌的一個自然修正過程。
階段二：9月至今的加速上漲期。由於全球經濟的復甦和棉花市場自身供需關係趨向緊張，而對通貨膨脹的預期，更是加重了資金對資產價格和商品價格的追捧，棉價在多重因素的共同作用下出現加速上漲。
從各品級棉花價格對比看，整體上揚幅度為高品級棉花略微領先。中棉328B對527B價差從年初的500－800元/噸放大到1000－1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過程的回歸當中。
未來的關鍵要素
我們認為對2010年度棉花價格走勢產生關鍵性影響的要素有三點，即國家政策、期現價差和倉單。
國家政策
投資者應該已經關注到，在棉花價格上漲的過程中，國家政策發出了清晰的希望價格走勢穩定的聲音。首先是國家反覆投放棉花儲備，以滿足市場供應，消除市場緊張情緒。其次是國家農業發展銀行對涉棉企業利用農發行貸款收購棉花一再發出風險提示，並督促企業不斷積累和補充自有資金，提高自有資金參與收購的比例，同時強化了貸款期現管理。
截止到今年的11月25日，國家棉花儲備投放2202854噸，其中2008年度儲備棉1507029噸，2003－2007年度棉花695825噸。
對比2008年度棉花的收儲、放儲量可知，當前國家至少持有2008年度儲備棉庫存120萬噸，也就是說，國家依舊保持著強大的調控能力。
期現價差
事實上，進入2009年11月以後，我們並不是在討論棉價是不是應該上漲，而是在討論棉價應該以怎樣的方式上漲，期價和現貨價格的差異是不是處於一個合理的範圍？
我們注意到：自棉花期貨交易以來,棉花期價對同級棉花現貨的價差絕大多數時候處於200－1600元/噸的範圍，極限高值出現在2008年3月，為2500元/噸，極限低值出現在2004年8月為-800元/噸。進一步細化，也可以看到，期現價格在小於200或大於1600的狀態下存在的時間都非常短暫。2009年11月以來，由於期價的快速上漲，期現價差穿越了1200元的合理中軸位置，快速放大到1800元/噸一線，現貨方面則由於國家棉花儲備投放的壓力而保持緩步跟進之中。我們對現貨保持緩漲的節奏抱有信心，但是，我們對期現價差維持在一個明顯偏高的位置缺乏信心。
倉單
由於天氣原因2009年度國內棉花產量和質量受到了不同程度的影響，故新作物年度開始後棉花倉單生成數量明顯下降。我們對比2004年以來棉花倉單的註冊過程發現：在2004－2007年度，截止到11月底，棉花倉單註冊數量處於3000－4500手的範圍，這是一個正常的水平。2008倉單註冊較少，但需要考慮到當時為期價倒掛於現貨價，自然不可能吸引倉單進入期貨市場。而截止2009年11月25日，棉花倉單僅1456手，遠遠低於往年同期。如果我們考慮兩個事實，即期價遠遠高於現貨價和期貨持倉規模是以往年度同期最高持倉量的3倍，就可以明白倉單是多麼的匱乏！
在2010年度，投資者應該對棉花倉單的生成速度和數量保持密切關注，同時將倉單的生成與期現價格結合考慮。若倉單生產始終緩慢，我們則要保持對棉價繼續強勢運行的信心；若倉單數量快速增加，我們則要留意期價受到的衝擊會隨即放大，需要主動放低對棉價走高的預期。
技術分析
美國棉花期價走勢
從當前美國棉花期價走勢看，周線圖表和月線圖表是最為清晰的，即期價正在向80美分/磅回升。從月線圖表看，美棉過去34年來基本是在40－80美分/磅的區間內運行，歷史高點為1980年9月的97美分。投資者要關注的是：美國棉花是否能借助基本面利好和通脹預期強烈的東風擴展新的運行區間？就如同美國大豆一樣，在突破500－1000美分/蒲式耳的歷史大區間後進入750－1500美分的新區間運行。參照美國大豆，我們不妨預期：美國棉花新的波動區間可能是60－120美分/磅，即低位上移到60美分，新區間寬度為低位的兩倍。那麼對應於國內棉價，這個新區間是12000－24000元/噸。需要提醒投資者注意的是：這不完全是我們對2010年走勢的認識，而是對歷史價格運行區間改變的判斷和猜想。
從歷史圖表看，鄭棉上市以來主要的運行區間為12000－16000，中軸14000。從周線圖看，當前國內棉花期價正在攻擊上市以來的高位區間16500一線。
國內鄭棉期價走勢
在技術圖表上，鄭棉期價不如美棉圖表豐富，但是，我們仍能得到相似於美棉的判斷。
我們提出的猜想是：國內棉花是否也能拓展自己的波動區間，提升到14000－18000？即低位區間線從原來的12000上提到14000，而區間幅度仍為4000點，高位拓展到18000。事實上，從2002年現貨價格中棉328B的走勢看，是不能斷然否定掉這個猜想的，因為2002年現貨有過極度接近18000關口的光輝歷史。
而從2008年棉價的極端波動看，期棉價格指數一度擊破12000的前期低位，並有1800點的向下穿刺，那麼，如果2010實現對原有高位16600的突破並對稱穿刺1800點，也不會讓人意外。
後市觀點和操作策略
我們認為：在未來一年中，期棉價格走勢的總體基調是偏強的，在細節上，投資者需要關注倉單生成的速度和數量。
從影響2009年棉價走勢的核心因素看，其一為國家政策，其二為新年度基本面情況。那麼在2010年，影響市場的核心因素仍將是如此。我們難以準確判斷未來棉價運行的節奏，但相信如果棉花期價能回踩15000－15200關口，主動縮減期現價差，那麼棉價運行的方式和性質就將健康得多，甚至不排除合理調整後轉為持續的單邊「慢牛」走勢。
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